Wie verdienen Private-Equity-Firmen Geld? Das 2/20-Modell erklärt
“Wie verdienen Private-Equity-Firmen eigentlich konkret Geld?” — Eine der zentralen Fragen, um PE zu verstehen. Die einfache Antwort: durch das 2/20-Modell. Die komplette Antwort umfasst vier Ertragsquellen und ebenso viele Wertschöpfungs-Hebel.
Dieser Artikel erklärt Schritt für Schritt, wie PE-Firmen Geld verdienen — von der Fondsstruktur bis zum konkreten Carry-Verdienst der Partner.
Das Geschäftsmodell auf einen Blick
PE-Firmen haben vier Einnahmequellen:
| Quelle | Anteil am Gewinn | Wann fließt es |
|---|---|---|
| Management Fee | rund 25 % | Jährlich, unabhängig von Performance |
| Carried Interest | rund 60 % | Nur bei guter Performance, am Exit |
| Transaktionsgebühren | rund 10 % | Bei Kauf, Verkauf, Refinanzierung |
| Co-Investments | rund 5 % | Mit Fonds-Performance |
Hauptverdienstquelle ist der Carry — der Performance-Hebel. Die Management Fee deckt die laufenden Kosten und macht PE auch ohne Carry profitabel betreibbar.
Quelle 1: Management Fee — die Basis
Mechanik
PE-Firmen erheben jährlich eine Management Fee auf das verwaltete Kapital. Typische Sätze:
- 2,0 % p.a. bei klassischen Buyout-Fonds
- 1,5 % p.a. bei größeren Fonds (über 5 Mrd. €)
- 1,0 % p.a. in der späteren Lebensphase des Fonds (nach Jahr 5)
Konkrete Rechnung
Beispiel: Ein PE-Fonds mit 1 Mrd. € Kapital, 2 % Management Fee, 10 Jahre Laufzeit:
- Jährliche Fee: 20 Mio. €
- Über 10 Jahre kumuliert: 200 Mio. €
Diese Summe deckt:
- Gehälter aller Mitarbeiter (Investment-Team, Operations, Compliance)
- Büro, Reise, Marketing
- Legal Fees, Due Diligence-Kosten
- Manchmal auch externe Berater
Kritik
Die Management Fee fließt unabhängig von Performance. Selbst bei katastrophalen Verlusten verdient die PE-Firma jährlich rund 2 % auf das Fondsvolumen. Warren Buffetts Hauptkritik: Diese Garantieeinnahme reduziert den Anreiz, wirklich Top-Performance zu liefern.
Detaillierte PE-Nachteile und Buffett-Kritik stehen hier.
Quelle 2: Carried Interest — der eigentliche Hebel
Mechanik
Der Carried Interest (“Carry”) ist die Erfolgsbeteiligung der PE-Firma am Fonds-Gewinn. Standard ist die 20-%-Carry-Regel:
- PE-Firma erhält 20 % der Gewinne
- Investoren erhalten 80 %
Aber: Der Carry beginnt erst, nachdem die Investoren eine Mindestrendite erreicht haben — die sogenannte Hurdle Rate (typisch 8 % p.a.).
Konkrete Rechnung
Beispiel: Ein 1 Mrd. €-Fonds erzielt über 10 Jahre eine Bruttorendite von 12 % p.a.
Schritt 1: Berechnung der Gewinne
- Endvermögen bei 12 % p.a.: rund 3,1 Mrd. €
- Gesamtgewinn: 2,1 Mrd. €
Schritt 2: Hurdle Rate (8 %) erst an Investoren
- Bei 8 % p.a. wäre Endvermögen: 2,16 Mrd. €
- Gewinn bis zur Hurdle: 1,16 Mrd. € → an Investoren
Schritt 3: Carry auf Gewinne über der Hurdle
- Gewinne über der Hurdle: 2,1 Mrd. € − 1,16 Mrd. € = 940 Mio. €
- Davon 20 % Carry: 188 Mio. € Carry für die PE-Firma
- 80 % Investoren-Anteil: 752 Mio. €
Schritt 4: Gesamtverteilung
- Investoren: 1,16 Mrd. € (Hurdle) + 752 Mio. € (Anteil über Hurdle) = 1,912 Mrd. €
- PE-Firma: 188 Mio. € Carry
- Plus die zuvor 200 Mio. € Management Fees
Netto-IRR für Investoren: rund 9 % p.a. statt 12 % p.a. brutto.
Verteilung des Carry intern
Innerhalb der PE-Firma wird der Carry zwischen den Partnern und Mitarbeitern aufgeteilt:
| Position | Carry-Anteil |
|---|---|
| Senior Partner | 5–15 % pro Person |
| Partner | 3–8 % pro Person |
| Principal/Director | 1–3 % pro Person |
| Senior Vice President | 0,3–1 % pro Person |
| Vice President | 0,1–0,3 % pro Person |
| Associate | 0–0,1 % pro Person |
Bei einem 188 Mio. €-Carry wie im Beispiel verdienen Senior Partner einer mittleren PE-Firma rund 9–28 Mio. € über die Fondslaufzeit aus diesem einen Fonds. Verteilt über 10 Jahre: rund 1–3 Mio. € pro Jahr Zusatz-Verdienst aus dem Carry.
Quelle 3: Transaktionsgebühren
PE-Firmen erheben oft Pauschalgebühren bei Akquisitionen und Verkäufen der Portfolio-Unternehmen:
- Akquisitionsgebühren: 1–2 % des Kaufpreises bei jeder Übernahme
- Verkaufsgebühren: 0,5–1 % des Verkaufspreises beim Exit
- Refinanzierungsgebühren: Bei Umschuldung der Portfolio-Unternehmen
- Beratungsgebühren: Wenn PE-Firma laufende Beratung berechnet
Konkretes Beispiel: Ein PE-Fonds kauft 10 Unternehmen für je 200 Mio. € (gesamt 2 Mrd. €). Bei 1,5 % Akquisitionsgebühr: 30 Mio. € zusätzlicher Ertrag.
Kritik
Diese Gebühren werden oft direkt von den Portfolio-Unternehmen bezahlt — nicht aus der Management Fee. Folge: Die Investoren tragen die Last indirekt über reduzierte Portfolio-Performance. In den letzten Jahren werden Transaktionsgebühren zunehmend an die Investoren rückerstattet (sogenanntes “Fee Sharing”).
Quelle 4: Co-Investments
Viele PE-Partner investieren persönlich Kapital in ihre eigenen Fonds — typisch 1–5 % des Fondsvolumens.
Warum: “Skin in the Game” — die Investoren sehen, dass die Manager ihr eigenes Geld einsetzen, was Anreize ausrichtet.
Verdienst: Bei einer 12 %-Rendite des Fonds verdienen die Partner zusätzlich zu ihrem Carry auch noch die Rendite auf ihr eigenes Kapital. Bei 5 Mio. € Co-Investment und 12 % p.a. über 10 Jahre: rund 15,5 Mio. € zusätzlich.
Wie schaffen PE-Firmen Wertsteigerung?
Damit der Carry fließt, müssen die Portfolio-Unternehmen tatsächlich wertvoller werden. Vier Wertschöpfungs-Hebel:
Hebel 1: EBITDA-Wachstum (30–50 % der Wertsteigerung)
Operative Verbesserungen, organisches Wachstum, neue Märkte, neue Produkte. Typisch:
- 5–15 % p.a. organisches Wachstum durch Vertriebsausbau
- Internationalisierung (besonders DACH → Nordamerika oder Asien)
- Pricing-Power durch Konsolidierung
- Operative Effizienz durch ERP, Digitalisierung
Hebel 2: Multiple Arbitrage (15–30 %)
Höherer Verkaufs-Multiple als Kauf-Multiple. Wenn ein Unternehmen für 7× EBITDA gekauft und für 10× EBITDA verkauft wird, entsteht Wert allein durch die Bewertungsänderung.
Beispiel:
- Kauf bei 100 Mio. € EBITDA × 7 = 700 Mio. € Kaufpreis
- Verkauf bei 150 Mio. € EBITDA × 10 = 1.500 Mio. € Verkaufspreis
- Wertsteigerung: 800 Mio. €
- Davon EBITDA-Wachstum: 500 Mio. €
- Davon Multiple Arbitrage: 300 Mio. € (durch Bewertungsänderung)
Hebel 3: Add-on-Akquisitionen (“Buy-and-Build”, 20–40 %)
Plattform kaufen, kleinere Wettbewerber dazukaufen. Effekt:
- Größere Skaleneffekte
- Höhere Marktposition rechtfertigt höheren Multiple
- Cross-Selling-Synergien
Beispiel: Eine PE-Firma kauft einen Mittelständler mit 50 Mio. € EBITDA für 7× = 350 Mio. €. Über 5 Jahre kauft sie 3 kleinere Wettbewerber mit jeweils 10 Mio. € EBITDA für 5× = 50 Mio. € pro Stück. Ergebnis:
- Gesamt-EBITDA: 50 + 30 = 80 Mio. €
- Investitionssumme: 350 + 150 = 500 Mio. €
- Verkauf bei 9× (höherer Multiple wegen Größe): 720 Mio. €
- Gewinn: 220 Mio. € (44 % auf eingesetztes Kapital)
Hebel 4: Leverage und Schuldentilgung (15–25 %)
Über Bankkredite finanzierter Kauf — typisch 50–70 % Fremdkapital. Durch operative Cashflows wird die Schuld getilgt — das Eigenkapital wächst überproportional.
Beispiel:
- Kauf: 500 Mio. € (200 Mio. € EK + 300 Mio. € Fremdkapital)
- Nach 5 Jahren: Verkauf für 750 Mio. €, 100 Mio. € Schulden noch offen
- Eigenkapital-Rendite: 650 Mio. € / 200 Mio. € = 3,25× (rund 26 % p.a.)
- Ohne Leverage wäre die Eigenkapital-Rendite nur 1,5× (rund 8,5 % p.a.) gewesen
Aber: Hoher Leverage erhöht auch das Risiko. Bei wirtschaftlichen Krisen können hochverschuldete Portfolio-Unternehmen insolvent gehen.
Konkrete Rechenbeispiele
Beispiel 1: Ein erfolgreicher Fonds
Fonds: 1 Mrd. € verwaltet, 10 Jahre Laufzeit, 14 % Brutto-IRR
- Management Fee: 200 Mio. € (2 % × 10 Jahre × 1 Mrd. €)
- Brutto-Endvermögen: rund 3,7 Mrd. €
- Brutto-Gewinn: 2,7 Mrd. €
- Hurdle Rate (8 %): rund 1,16 Mrd. € an Investoren
- Carry-fähiger Gewinn: 2,7 − 1,16 = 1,54 Mrd. €
- Carry (20 %): 308 Mio. €
Gesamteinnahmen PE-Firma: 200 + 308 = 508 Mio. € über 10 Jahre.
Netto-IRR für Investoren: rund 10,5 % p.a. (statt 14 % brutto).
Beispiel 2: Ein schwacher Fonds
Fonds: 1 Mrd. € verwaltet, 10 Jahre Laufzeit, 6 % Brutto-IRR
- Management Fee: 200 Mio. €
- Brutto-Endvermögen: rund 1,79 Mrd. €
- Brutto-Gewinn: 790 Mio. €
- Hurdle Rate nicht erreicht (8 %)
- Carry: 0 €
Gesamteinnahmen PE-Firma: nur 200 Mio. € Management Fee.
Netto-IRR für Investoren: rund 4 % p.a. — deutlich unter Aktienmarkt-Rendite.
Was bedeutet das für Privatanleger?
Drei zentrale Lehren:
-
Die Gebührenstruktur ist hoch — aber nicht unfair. 2/20 ist Industriestandard und richtet Anreize zwischen Investoren und Managern aus. Aber die Belastung ist real (5–7 Prozentpunkte pro Jahr).
-
Top-Quartil-Auswahl ist entscheidend. Nur Top-Fonds erreichen Brutto-Rendite über 13 %, die nach Gebühren noch deutlich über Aktienmarkt liegen.
-
Bei Median-Performance ist der Mehrwert klein. Wer pauschal in einen durchschnittlichen PE-Fonds investiert, verzichtet auf Liquidität und Transparenz ohne klaren Renditevorteil gegenüber Aktien-ETFs.
Wie Privatanleger Zugang zu Top-PE-Fonds bekommen, steht hier.
Die politische Debatte um den Carry
Steuerlich werden Carry-Zahlungen in vielen Ländern als Kapitalerträge (statt Lohneinkommen) behandelt:
- Deutschland: 25 % Abgeltungsteuer (statt 42–45 % Spitzensteuersatz)
- USA: “Long-term capital gains” mit max. 20 % (statt 37 % Einkommensteuer)
- Großbritannien: ähnliche Steuerermäßigung
Kritik: PE-Partner mit hohem Carry-Verdienst zahlen so deutlich weniger Steuern als Spitzenverdiener mit klassischem Gehalt. Politische Forderungen nach Reform existieren in mehreren Ländern, sind aber bisher nicht umgesetzt.
Fazit
PE-Firmen verdienen über vier Quellen: Management Fee (Basis), Carried Interest (Performance-Hebel), Transaktionsgebühren (laufend) und Co-Investments (persönlich). Der Carry ist der Hauptverdienstmechanismus — er fließt nur bei guter Performance über der Hurdle Rate.
Drei nüchterne Erkenntnisse:
- Die 2/20-Struktur ist real teuer. 5–7 Prozentpunkte Renditeverlust pro Jahr im Vergleich zu Brutto.
- Nur Top-Performance lohnt für Investoren. Median-Fonds bringen oft kaum Mehrwert vs. Aktienmarkt.
- PE-Partner können sehr viel Geld verdienen. Bei Top-Fonds 1–10+ Mio. € pro Jahr für Senior Partner, weniger für Bottom-Quartil.
Wer PE als Privatanleger nutzen will, sollte die Gebührenstruktur und die Wertschöpfungs-Hebel verstehen — um Manager-Qualität beurteilen zu können. Diese Beurteilung gehört in eine persönliche Beratung mit Marktüberblick.
Wer die PE-Grundlagen einfach erklärt sucht, findet sie hier. Wer die Karrierewege in PE verstehen will, findet sie hier. Top deutsche PE-Häuser im Überblick.
Dieser Artikel dient der allgemeinen Finanzbildung und stellt keine individuelle Anlage- oder Finanzberatung dar. Für eine persönliche Beratung wende dich an einen zugelassenen Finanzberater.
Häufige Fragen
Wie verdienen Private-Equity-Firmen Geld?
PE-Firmen haben vier zentrale Einnahmequellen: 1) Management Fee — typisch 1,5–2,0 % p.a. auf das verwaltete Kapital. Bei einem 1 Mrd. €-Fonds entspricht das 20 Mio. € pro Jahr für Personal und Verwaltung. 2) Carried Interest ("Carry") — typisch 20 % der Gewinne über einer Mindestrendite (Hurdle Rate, oft 8 %). Bei einem 50 Mio. € Gewinn aus einem Deal erhält die PE-Firma 20 % = 10 Mio. € als Performance-Beteiligung. 3) Transaktionsgebühren — pauschal 1–3 % bei Akquisitionen und Verkäufen, plus Beratungsgebühren bei größeren Strukturierungen. 4) Co-Investment-Erträge — viele PE-Manager investieren persönlich mit (typisch 1–5 % des Fondsvolumens) und profitieren entsprechend von der Wertsteigerung. Hauptverdienstquelle ist der Carry, der nur bei guter Performance fließt.
Was ist die 2/20-Regel in Private Equity?
Die 2/20-Regel beschreibt die typische Gebührenstruktur bei PE-Fonds: 1) "2" steht für 2 % Management Fee — jährliche Gebühr auf das verwaltete Kapital, unabhängig von Performance. 2) "20" steht für 20 % Carried Interest — Erfolgsbeteiligung der PE-Firma am Gewinn über einer Hurdle Rate (typisch 8 % p.a.). Konkrete Anwendung: Ein 1 Mrd. €-Fonds erwirtschaftet über 10 Jahre eine Bruttorendite von 12 % p.a. Die PE-Firma verdient: 200 Mio. € Management Fee (2 % × 10 Jahre × 1 Mrd. €) + 20 % von (12 % − 8 % Hurdle) × 1 Mrd. € × 10 Jahre = 80 Mio. € Carry. Für die Investoren bleibt netto: 12 % − 2 % − 0,8 % = 9,2 % p.a. Die 2/20-Struktur ist Standard seit den 1980er Jahren, wird aber zunehmend kritisiert für ihre Höhe.
Was ist Carried Interest?
Carried Interest (kurz "Carry") ist die Erfolgsbeteiligung der PE-Firma am Gewinn der Investoren. Mechanik: Erst muss der Fonds eine Mindestrendite ("Hurdle Rate", typisch 8 % p.a.) für die Investoren erwirtschaften. Erst danach beginnt der Carry: Von den Gewinnen über der Hurdle Rate erhält die PE-Firma 20 %, die Investoren 80 %. Bei sehr erfolgreichen Fonds ("Top-Quartil") kann der Carry hohe zweistellige Millionenbeträge pro Partner erreichen. Bei schwachen Fonds (Bottom-Quartil) gibt es keinen Carry. Diese Struktur soll die PE-Manager mit Investoren-Interessen ausrichten ("Skin in the Game"). Steuerlich werden Carry-Zahlungen in Deutschland und USA oft als Kapitalerträge (statt Lohneinkommen) behandelt — Steuersatz typisch 25 % statt 42–45 %, was politisch kontrovers ist.
Was verdient ein Private-Equity-Manager?
PE-Gehälter sind hoch, aber stark variabel. Typische Vergütung 2024 in DACH-Region: 1) Analyst (Einstieg nach Studium/Banking, 23–27 Jahre): Grundgehalt 70.000–110.000 € + Bonus 30–80 % = Total 90.000–200.000 €. 2) Associate (3–5 Jahre Erfahrung): Grundgehalt 110.000–160.000 € + Bonus 50–100 % = Total 165.000–320.000 €. 3) Vice President (5–8 Jahre): Grundgehalt 180.000–260.000 € + Bonus 60–120 % = Total 290.000–570.000 €. 4) Principal/Director (8–12 Jahre): Grundgehalt 250.000–400.000 € + Bonus + ggf. Carry-Beteiligung = Total 500.000–1.500.000 €. 5) Partner (12+ Jahre): Grundgehalt 400.000–700.000 € + Bonus + signifikante Carry-Beteiligung = oft 1–10 Mio. € pro Jahr bei guter Fonds-Performance, in Top-Jahren auch deutlich mehr. Internationale Häuser zahlen tendenziell mehr als deutsche Mid-Market-Spezialisten.
Wie viel Rendite macht Private Equity?
Laut Cambridge Associates und Bain Global PE Report 2024: Top-Quartil-PE-Fonds erzielen langfristig 13–20 % IRR netto pro Jahr (nach allen Gebühren). Median-Fonds liefern 11–15 %. Bottom-Quartil-Fonds liegen bei 0–8 % und unterperformen damit oft den Aktienmarkt. Wichtige Unterscheidung: Brutto-IRR (vor Gebühren) liegt 4–6 Prozentpunkte höher als Netto-IRR. Die 2/20-Gebührenstruktur frisst rund 5–7 Prozentpunkte pro Jahr. Im historischen Vergleich (1990–2024) schlägt Top-Quartil-PE den globalen Aktienmarkt (MSCI World rund 8–10 % p.a.) um 4–10 Prozentpunkte. Bei Median-Performance ist der Mehrwert oft gering bis null. Daher ist die Manager-Auswahl entscheidend — pauschal "in PE investieren" bringt keinen garantierten Vorteil.
Was sind die vier Hebel der Wertschöpfung in PE?
PE-Firmen treiben Wertschöpfung über vier Hauptmechanismen: 1) EBITDA-Wachstum durch organisches Geschäftswachstum — Marktanteile gewinnen, neue Produkte, Internationalisierung. Typischer Anteil an der Wertsteigerung: 30–50 %. 2) Multiple Arbitrage — höherer Verkaufs-Multiple als Kauf-Multiple. Wenn ein Unternehmen für 7× EBITDA gekauft und für 10× EBITDA verkauft wird, entsteht Wert allein durch die Bewertungsänderung. Anteil: 15–30 %. 3) Add-on-Akquisitionen ("Buy-and-Build") — kleinere Wettbewerber dazukaufen, Plattform vergrößern, Synergien heben. Bei klassischen Buy-and-Build-Strategien Anteil bis 40 %. 4) Leverage und Schuldentilgung — durch Bankkredite finanzierter Kauf, danach Schuldenabbau aus operativen Cashflows. Erhöht den Eigenkapitalanteil. Anteil: 15–25 %. Das Mix dieser Hebel unterscheidet sich je nach PE-Strategie (klassischer LBO vs. Wachstumskapital vs. Distressed).
Quellen
- Cambridge Associates Private Equity Performance Index 2024 , Cambridge Associates (2024)
- Bain Global Private Equity Report 2024 — Wertschöpfungs-Mechanik und Performance , Bain & Company (2024)
- PEI Compensation Survey 2024 — PE-Gehälter und Carry-Verteilung , Private Equity International (2024)